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(资料图)

到底缺不缺钱！

作者：牡丹

编辑：王雅楠

风品：刘峻

来源：首财——首条财经研究院

时间不等人，市场不等人。

就在万店王者蜜雪冰城IPO一再卡壳时，其又一供应商要冲击A股啦！3月20日，鲜活饮品正式向深交所主板发力。

已经盈利的基本面，再次印证了供应商们闷声发大财。只不过，业绩成色、稳健性、 募资严谨性如何还需时间检验。

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毛利率连降 净利缩超40%

成长稳健性之问

公开信息显示，鲜活饮品主营饮品类、口感颗粒类、果酱类和直饮类等产品的研发、生产和销售。客户覆盖蜜雪冰城、CoCo都可等新茶饮企业，以及瑞幸咖啡、盒马鲜生等新零售企业，为新茶饮供应链中颇为重要的原料供应商。

2020年至2022年，营收约8.12亿元、10.64亿元、9.30亿元，归母净利约1.80亿元、1.89亿元、1.06亿元。

2022年，营收同比下降约12.62%，归母净利下降约43.66%。

从营利双升到双降，鲜活饮品解释称，是因去年公司生产阶段性停工和供销物流受阻，部分客户停业和终端消费下滑，以及公司颗粒类产品销售价格下降。

然看毛利率，报告期内分别为42.31%、33.64%及 25.05%，也是持续下滑，且降幅不小。

据此前证监会发布的《首发业务若干问题解答》，如首发企业在报告期内出现营收、净利等经营业绩指标大幅下滑情形，中介机构应重点关注是否存在可能对企业持续盈利能力和投资者利益有重大不利影响的事项，充分核查经营业绩下滑的程度、性质、持续时间等方面。

是否IPO受影响，等待时间作答。

可以肯定的是，往期新茶饮市场的高景气为产业链带来了持续繁荣，也是鲜活饮品冲击上市的底气所在，然随着下游市场内卷加剧，头部品牌争相降价，与之利益强关联的供应链公司们亦难独善其身，鲜活饮品能否稳住成长基本盘、提升稳健度，是一个严肃话题。

2

主要产品拖累

市场话语权亟待提升

毛利率下滑背后，凸显了鲜活饮品两方面隐忧。

其一，主要产品增长乏力。

四大类产品中，第二创收主力口感颗粒类产品对2022年的业绩下滑、毛利率下滑带动作用较大。当年销售收入由上年的约3.52亿元降至2.35亿元，降幅达33.35%。2020年至2022年，口感颗粒类产品毛利率分别为57.77%、43.62%、20.75%。

分渠道看，2020年直销、经销毛利率为46.13%、38.22%，2022年降为24.42%、27.52%。

鲜活饮品表示，2021年及2022年，公司口感颗粒类产品因市场竞争加剧，销售价格及产品毛利下降较多，而直销模式下口感颗粒类产品的销售占比相较于经销模式较高，导致直销模式的综合毛利率下降较多。

其二，下游合作伙伴的强议价。

招股书(申报稿)显示，上岛智慧供应链有限公司(以下简称“上岛供应链”)为鲜活饮品主要的直销客户之一，主要向公司采购饮品类产品。因其采购规模大，具有较强议价力，公司向其销售的饮品类产品销售价格及毛利率较低，导致直销模式的综合毛利率下降较多。

上岛供应链正是蜜雪冰城股份有限公司全资子公司。2020年未还不是鲜活饮品前五大客户；2021年就跃升为第一大客户，销售金额1.65亿元，占营收比15.66%；2022年仍为第一大客户，销售金额增至2.64亿元，占营收比28.68%。

可见，对鲜活饮品而言，蜜雪冰城是非常重要的客户。但对蜜雪冰城，鲜活饮品2022年才首次进入前五大供应商名单。

2022年1-3月，鲜活饮品排名居于第五，占比仅2.90%，已上市的佳禾食品排名第三。目前蜜雪冰城招股书尚未披露2022全年采购情况。

简言之，鲜活饮品很倚重蜜雪冰城订单，蜜雪冰城却有更多选择。其还是德馨食品第一大客户。2022上半年为德馨贡献了14.24%收入。

行业分析师于盛梅表示，过于依赖下游茶企，可能导致失去“价格博弈”力，尤其在茶企们内卷加剧、开打价格战的时候。同时，还需警惕蜜雪冰城等持续往产业链上游发展，一旦由友商变竞品，鲜活饮品们的日子或更艰难。

3

产能利用率下降仍计划扩产

累计分红超募资额 缺钱不？

或也基于此，才有了供应商们的IPO大潮，唯有加强规模效应，加深护城河才能立于不败之地。

招股书显示，本次IPO合计拟募约4.5亿元，天津生产基地建设项目、肇庆生产基地建设项目及补充流动资金三个募投项目将分别投入约1.87亿元、2.13亿元、0.5亿元。

项目建成投产后，鲜活饮品天津生产基地、肇庆生产基地将分别新增饮品原料产能2.8万吨/年、3.2万吨/年，公司合计将新增饮品原料产能6万吨/年。

做大做强之心溢于言表，值得肯定。

然需注意的是，2019年至2022年鲜活饮品产能分别约7.20万吨、9.02万吨、11.96万吨、12.19万吨，产能利用率为93.59%、72.84%、79.24%、70.50%。

6万吨/年的新增产能，约为鲜活饮品2022年产能的一半，即便是业绩快速增长的2019年至2021年，企业新增产能未超5万吨。

产能利用率下滑，又大增产能，个中隐忧几何。外部环境瞬息万变，一旦后续消化不利，衍生风险知多少呢？

毕竟募资用途，除了资金成本，还是机会成本。一定程度上决定了企业后续方向、涉及成长性、稳健力，背负无数投资者利益，理应更精准高效。

鲜活饮品认为，2020年、2021年、2022年，公司产能利用率总体处于较高水平，销售旺季产能较紧张。公司本次募集资金投资项目建成达产后，公司产能将有较大提升。但也坦言，如未来下游市场需求不及预期，或对下游市场的开拓不足，公司将面临产品销售无法达到预期目标，产能无法完全消化的风险。

此外，鲜活饮品实控人为黄国晃、林丽玲夫妻，二人通过控制鲜活控股合计间接控制公司87.10%的股份。黄国晃担任董事长兼总经理、林丽玲担任公司董事。

可见，鲜活饮品是一家家族企业。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度都是舆论焦点。

冲击上市前，鲜活饮品进行了较大规模分红。2019年至2021年分别达到1300万元、5300万元、43817.67万元，三年合计分红约5.04亿元，约为本次拟募资金额的112.03%，超过了2019年至2021年的归母净利总和。

自然这些分红大部分落入了实控人钱包。可如此大手笔，是否有些杀鸡取卵、透支企业未来发展，多些战略布局、业务精进是否更香。且一边分红一边募资，鲜活饮品到底缺不缺钱？

本文为首财原创